繼拜登勝選不久，民主黨人又在喬治亞州參議員重選中獲得勝利，於是民主黨在參眾兩院俱佔多數，可以全面遂行其相較左傾的政經議題，即所謂的Blue Wave。　政治上，首要之務就是對抗疫情帶來的失業和倒閉潮，經濟上則希望借政府之力 — 擴大福利和基礎建設，以期迅速復甦，繼而快速成長。　拜登在就職後立即提出另一個新冠經濟，規模高達1.9兆美元紓困計劃。　這是在川普臨去前簽署的9000萬美金的補助方案之後的新案。　短時間內要這麼多錢，難怪共和黨人跳腳；兩黨目前雖對此數額尚無共識，但市場相信某種程度的妥協終會達成 (可能是1.1兆等)，於是華爾街樂觀以待，股市屢創新高。　

 

　　問題是借這麼多錢，將來怎麼還? 金融海嘯 (2008/09) 至今Fed (聯邦儲備局) 的印鈔機從未停過，美國的財政赤字也不斷推升，現在又要1.9兆… 大量發債可能引發債息過高，增加國庫負擔，讓納稅人吃不消，或是像金融海嘯時的希臘，入不敷出，陷入倒債危機!

 

　　根據現代貨幣學理論 (以後簡稱MMT^*註1)，答案是不會! 美國不會像希臘一樣，因為美國自己印鈔票，不會有美元短缺的問題。　其實任何擁有自主貨幣的國家，如英國、日本、中國也都不會產生債務危機；他們只需要開啟印鈔機就可以了，希臘是因為加入歐盟，放棄了原有自主的希臘幣 (Drachma)，所以才陷入危機 — 沒有足夠的歐元，最終得靠歐盟解囊相助。　

 

　　除了可以印鈔還債，MMT還認為政府的赤字也不是問題^*註2，累積的國債也可以不必償還。　MMT學者認為赤字的產生是自然而應該的；減少或打消赤字反而會帶來經濟活動受損或衰退。　MMT還有幾個打破傳統經濟學理論的觀點，如下:

 

1. 聯邦政府 (與州政府不同) 和家庭不同，因為它發行自己所使用的貨幣； 它不應該像家庭一樣“預算”收支，而是可先支後收。　聯邦政府的稅收幾乎從來就不足以抵銷所有支出，赤字支出是常態； 他們的赤字其實就是我們的盈餘^*註3。　

 

2. 赤字是會計科目的問題，政府只要在電腦上按幾個鍵，就可以立即還清所有的債務，而不會對經濟帶來任何衝擊，有的話，可能帶來景氣衰退，因為不再有所謂國債利息的發放，以致民間收入減少。　對赤字的擔心是個迷思。　

 

3. 雖然有本空白支票，政府卻不能無止盡印鈔，因為如此做會產生通貨膨脹。　反過來說，通膨的擔憂是對政府支出的具體限制；以避免成為辛巴威或委內瑞拉（惡性通膨拖垮經濟）。

 

4. 稅收的目的是控制通貨膨脹及改善貧富不均，並非彌補赤字。

 

5. 在無通膨條件下，政府支出的另一端考量是如何可以引導經濟發揮它最大的潛能，明顯而全面的作法就是促進充分就業。　策略性支持某一產業 (類似中國大陸的作法) 也是常見的手段。　簡言之，MMT認為政府的職責在於打造一個為人民服務的經濟，而主張聯邦政府應推出一個保障就業的常規計劃以隨時 (景氣衰退時) 提供非自願性失業人員工作的機會。

 

6. 現代貨幣理論要我們關注經濟成果，而不是預算成果。

 

7. 財政政策才是一國經濟活動的主要引擎，而不是貨幣政策。　後者是配合前者演出的。　

 

 

葉倫是MMT的信徒

 

　　財政政策明顯是拜登往後推動經濟的主軸，這也是他選擇葉倫擔任財長的原因。　請看葉倫怎麼說：

 

• 週二 (01-19-20’)

在確認其美國財長提名的聽證會上，葉倫表示，當前的共識是，如果缺乏進一步行動，美國將面臨更痛苦、更持久的經濟衰退； 最明智之舉應該是採取 “大規模行動”。

 

• 週五 (02-19-21’)

美國財政部長葉倫表示，美國仍需1.9兆美元刺激計劃。　波士頓聯邦儲備銀行總裁 (Eric Rosengren) 也稱，大型財政刺激計劃是適當的，期望兩年內美國能實現充分就業。

 

 

　　以上這兩段話出來後，股市好像打了強心劑，屢創新高。

 

　　但真的有白吃的午餐嗎?

 

　　再通膨 (reflation) 的主題，上週突然籠罩著全球金融市場，帶出不同的資產價格反應。　擔憂拜登的巨額財政刺激觸發經濟過熱和通膨升溫，美國國債遭到拋售，美國十年期國債利率升到1.34%，這是過去一年所未見的高點!

 

 

　　MMT和拜登的經濟政策怎麼走，讓我們拭目以待!

 

 

02-22-21’

鄭清和

 

 

Ps. 紐約 Fed 總裁 John Williams 週五 (2月19日) 表示，他並不擔心過多的政府支出可能會使美國經濟過熱，且稱經濟遠遠未達 Fed 會考慮撤回支撐的水準。　Williams 說：「經濟有很多方法可以恢復到最大就業，我們也有很多方法可回到 2% 通膨目標，所以我真的不擔心刺激措施，不擔心當前的財務支撐過多或這一類的事。」

 

註1: MMT的代表論述為美國經濟學家Stephanie Kelton的近作: 赤字迷思； 號稱為拜登經濟白皮書，可見其影響力。

註2: 政府的赤字不是問題，看看日本就知道。 日本政府累積的赤字是其GDP的250%，是所有開發中國家最大者，數十年來不但沒倒債，也沒有通膨。

註3: 政府的赤字 = 非政府的盈餘，請見下圖

舉例說明: 政府為總統買一輛新車，花費100美元； 此車由民間 (非政府部門) 提供。 政府讓100美元流入我們的水桶，然後以稅收方式拿走90美元，產生10美元的赤字就成了我們的盈餘。

 

 

 

 

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