所有有經驗的投資者都能意識到在挑選恰當的股票和債券時，＂安全邊際＂ 這一概念至關重要。　這句話是華倫ž巴菲特^*註一 的老師班傑明ž葛拉漢 (Benjamin Graham) 在其名著 ＂聰明的投資者＂ 一書的最後一章裡開頭說的一段話。　這段在1949年所說的話，至今不只還管用，上個禮拜還格外受用。

 

　　上兩個禮拜美國華爾街發生了一件大事，就是一位前老虎基金經理人Bill Hwang 所管理的家族辦公室 (Family Office) Archegos Capital之持股被大量斷頭賣出 (俗稱爆倉)，以致於幾家有名的投行 (如野村證券、瑞士信貸等) 產生鉅額虧損。　光是Credit Suisse一家就虧損了47億美金。　事件發生後，金融界一片譁然： 怎麼一家名不見經傳的公司可能借貸 (槓桿) 那麼大筆錢，而銀行 (多家) 竟然無視其風險？ 明顯的，最大的原因就是錢太多～ 流動性氾濫，逐利而徙。　其次就是貪婪。　Bill Hwang豪賭成性； 投行則是貪圖其手續費和貸款利息。　貪婪使人忘了風險～ 借與貸雙方都忘了！

 

　　為了增加收益，股票市場上借錢買股 (槓桿) 是很平常的^*註二。　假設你以現金100元 (沒有借貸) 買入市值100元的股票，當股票上漲5元時，你的回報是5%。　但如果你自付50元，外借50元買入該股時，你的回報就成了10% ( 5÷50 = 10% )。　但當你自備款是10元而借入90元時，你的回報也就跳升到50% (5÷10=50%)。　這個時候，你的槓桿倍數也從1倍 (自備50元，借50) 跳升到9倍 ( 90÷10 = 9 )。　如果股票面值下跌5元，你的損失就是50% ( 5÷10 = 50% )。　槓桿是兩面刃； 可以放大你的收益，但也可以擴大你的損失。　當你損失為50%時，銀行便要求你補倉 (增加保證金部分)。　補倉不成，銀行便主動把你的持股以市價拋售，以拿回其貸款。　我們不知道Archegos的槓桿成數是多高，但相信一定很高，否則銀行不會一夕之間拋出巨額持股。　據說其他跨國銀行，如Goldman Sachs、Deutsche Bank和Wells Fargo也大量拋股； 野村證券也爆出了20億美元的損失。

 

　　這個事件跟我們的主題： 安全邊際 (safety margin) 有什麼關係呢？ 安全邊際追求的是安全的空間，以避免強迫性虧損為旨； 金融市場風險極大，投資人應該採取保險策略，以增加允許錯誤的空間 (margin of error)，防止證券 (股票或債券) 波動時造成不可修復的損失。　以股票市場為例，投資人應對市場的波動有備無患。　底下有幾個要領 / 要件，可以提高投資人的安全邊際：

 

1. 絕不融資 (借錢) 買股；
2. 只買績優股，即業績和獲利為佳的股票；
3. 重視買入時股價的合理程度。　安全邊際總是依賴於所支付的價格： 較高的價格買入，安全邊際就較小。　聰明的投資者總追求～ 比股票內在價值（intrinsic value） 低的價格購入，以便於該股下跌時持股信心不受影響；
4. 預留現金，以便在股票下跌時有能力再以更低價格再度買進； 預留現金 (至少10%) 不是為了守，而是為了攻～ 在股價大幅下挫時還能抄底；
5. 分散投資類別：例如同時購買多檔股票或配以債券以適當平衡投資組合的波動性；
6. 要了解股票是風險資產。　無論如何選股或分散投資，碰到系統性風險時 (如2008年金融海嘯)，好壞都會一起下跌，一般投資人很難能洞燭先機。　唯有能守住 (hold) 持股的人才能化險為夷，重見天日；
7. 所以 ＂認清自己的極限，不好高騖遠＂ 是投資的必要 (第一條) 守則； 也就是晴天先備雨天糧！ 君不見Warren Buffett 的波克夏基金手上隨時有千億現金嗎？

 

　　安全邊際其實就是一個速限 (speed limit) 的概念。　每一條公路上都會標誌一個時速的限制，其目的就是為了行車安全。　高球名將老虎伍茲 (Tiger Woods) 最近出了個大車禍，就是在洛杉磯山區以高於速限兩倍的速度轉彎時翻車 (記錄顯示車禍發生的時速為87英哩/時)。　如果當時沒有繫安全帶，他早已傷亡了。　所以除了遵守速限以外，投資人還得繫妥安全帶才行。　Bill Hwang的作法恰好背道而馳： 高槓桿事實上是降低安全邊際，難怪他翻車了，這次大概回不來了^*註三。

 

 

 

04-07，21’鄭清和

 

 

*註一： 即股神Warren Buffett。 其投資法則為二

1. Never lose money（絕不虧錢）；

2. If you lose money, go back to rule No. 1.（如果虧錢，回去看法則１）

這就是＂不輸為贏＂的投資中心思想。

 

*註二： 這就是所謂的融資。 一般來說，台灣證券交易所規定融資成數為50%；即一倍槓桿。

 

*註三： Bill Hwang在兩天內賠光他200億美元的身家。 他如何做到的呢?　作為一個炒家，他一定是集中火力拉抬少數幾檔被高度放空的個股，期以軋空致勝。　幾次得手，便藝高膽大，豈料夜路走多了…

 

 

 

 

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