上一期的「與你共享」才提到安全邊際的重要，今天台股就迎來盤中千點以上的跌幅，一時間盤面一片慘綠，到處可見跌停 — 績優股也不例外。　這就是漲得太多，碰到風吹草動，就引發多殺多，再加上當沖盛行，短期融資激增^*註一，短線投機者蜂擁奪門而出，產生了踐踏行情。

 

　　今天股市的重挫當然跟台灣北部發現Covid 19群聚感染有直接關係，但反映也有點超乎意外。　除了上述所提的本地因素以外，昨晚華爾街道瓊工業指數重跌五百多點也是一個重大影響 (其中台積電ADR下殺近4%)。

 

　　但我真正關心的議題是通膨疑慮，今年以來大宗物資俱漲 (銅價飆升每噸一萬美元以上)，讓市場擔心不已。　通膨不但會帶給企業成本的上升、降低利潤，還會迫使Fed (聯邦儲備局) 提早縮減購債規模，使市場流動性下降，進而轉而升息，概，追根究底，股價是靠兩個因素決定的 — 獲利和市場資金 (流動性)。

 

 

通膨來了嗎？

 

　　股神巴菲特在5月1日的股東會上說通膨來了，什麼東西都漲。　但Fed主席和一幫官員卻說不會； 物價上漲是基期因素，不會持久； 意思是會漲，但不是持續漲，所以是transitory (短暫的)，充其量只能稱之為reflation (再通膨)，而非inflation (通膨)。

 

　　我們沒有水晶球，看不清未來是通膨還是僅再通膨而已，但我們知道：

• 物價會上升^*註二，至少CPI會有一次性跳升 (spike)；
• 市場會因對通膨的擔憂而調整 (下跌)。

 

　　投資者面對這個情勢，如何因應? 底下有幾個想法供大家參考:

 

1. 股仍優於債。　固定收益型產品在通貨膨脹來臨時一定吃虧，因為息收固定 (會被通膨吃掉)，所以本金一定下跌。
2. 傳產優於科技。　以成長性而言，科技股一定還會優於傳產，但因股價基期太高，一旦升息，其本益比一定收縮更快。
3. 與 2. 同理，科技股中的一些高估值軟體股 (SAAS)，跌幅一定比其他科技股高。
4. 缺貨概念股 (如鋼鐵、船運、記憶體等) 很誘人，但短期股價已高，反而得要小心。
5. 低價是硬道理!　一些過去一年來股價漲幅不大的個股，但前程仍看好的 (如大立光) 可以介入。
6. 低資產類股，較有彈性應變，對通膨會較有適應力。　這點是巴菲特在回答問題時提出的； 不知道他當時想的是不是他最鍾愛的可口可樂?
7. 有議價能力的個股。　所謂議價能力就是可以把成本的上漲轉嫁給消費者的。　這些通常是具有市場壟斷性的公司：除了是產業龍頭外，還得有高的市佔率，形成寡佔，美國五大科技股都屬這一區塊。
8. 通膨受惠股。　原油上漲，下游的塑化製品則跟著水漲船高，這些塑化公司就是通膨受惠股，另外銀行也是：利息上升而受益。　還有，就是土地資產類股(如台肥、農林等) ～ 屬保值概念；其受益源自資產通膨 (assets inflation)，如房地產的增值，而非營收。

 

　　根據歷史資源料統計，溫和的通膨反而對股市有利，因為企業在通膨環境中更可以獲利。　所以給大家的一句話是：不要離開股市；現金在通膨環境中是最糟的投資!　但這波修正 (對通膨的擔憂) 恐怕還未完全結束，投資者還得保持一些實力。

 

 

鄭清和，5/12夜，2021

 

Ps. 5/18加記

大宗商品/ 原物料、工業金屬、石油等景氣迴圈股是最佳通膨受益者，尤其是經濟復甦階段。　這些類股入場時不看基本面（通常很糟），只視其週期性（股價由底部翻揚時是好時機）。

 

 

*註一：今年以來台股融資餘額的增長率是股市的兩倍。

 

*註二：銅價飆上一萬美元，鋼價大漲，熱軋鋼捲從每噸465美元大漲到1500美元，澳洲鐵礦砂價格漲幅更驚人。　拜登的2.3兆美元基建計劃，加上疫情蔓延帶來供應鏈受損，已成了推升通膨疑慮之源。

 

 

 

---