10月底遭逢美股修正，台股指數墜落深淵 (自高點跌落30%)，台積電的股價也自本波高點的688元，跌到370元的最低 (10/26) ，之後，11/14傳出股神巴菲特的波克夏公司於第三季以平均每單位七五點一六美元買進6000萬股的台積ADR，於是台積股價跳空上漲，台股也跟著翻揚。　作為一個投資者，在看到巴菲特出手後，我們不免吃驚和讚嘆股神的厲害！ 難道他沒有看到半導體股正在清庫存，外資也因地緣政治大賣台股／高喊去台化嗎？

 

　　據我們所知，這是股神自蘋果後大手筆 (41億美元) 買入的科技股。　這中間還有動視暴雪 (Activision Blizzard) 和雪花 (Snowflake) 兩項較小的科技類投資，但咸信後面這兩項並非巴佬親自操刀。　波克夏全球總管理資產 (到第3季為止) 超逾九仟億美元，資產規模之龐大完勝華爾街一眾資產管理機構。　也因此波克夏偏好投資規模龐大的企業，台積正好符合這一條件。　但更重要的，波克夏偏向投資具有競爭優勢的企業，且是長期持有。　這次相中台積電，凸顯台積的股價已跌過頭，並已著實進入波克夏的價值投資圈靶中。　

 

　　研究巴菲特投資術已是華爾街的一門顯學，有人將股神的這次台積的出手，和其對蘋果的投資做了一份歸納和比較，得出以下的分析:  巴菲特看一家公司，會從定性 (Qualitative) 和定量 (Quantitative) 兩個面向觀之。　

 

．從性的標準：

 

　　他最重視一家公司有沒有護城河 (難以被超越的競爭優勢)，包括：

 

－網絡效用 (Network Effect)，

客戶的增加帶來整體產品價值的提昇。　以蘋果手機為例，蘋果多賣出一台手機就可帶來相關服務的銷售增加，如APP Store、Youtube等。　這些服務反過來又增加了手機的實用價值。　

 

－移轉費用高，

熟悉Apple的手機作業系統，就很難改用其他的品牌； 品牌忠誠度高。　

 

－成本及管理優勢，

市佔率高，銷量大，可以降低各種成本，如材料、廣告等。　公司還要有一流的管理層，可以不斷地累積競爭優勢。　

 

－品牌效應，

這就不用多說了，只要看看辦公室的女同事用的通通是Apple就知道了。　

 

 

．從量的標準，比較容易：

 

－ROE (股東權益回報率) 過去十年平均都能大於20%； 或過去十年沒有一年低於15%。　

 

－盈利能力：毛利率 (Gross margin) 要40%。　

 

－債務比例，長期債務÷總資產額：低於40%。　

 

　　但無論從量或從性，無非都想找到一家好公司。　

 

 

　　以下則是我個人另一個角度的看法：

 

買股票等於買生意

 

　　巴菲特最精湛的一句話就是告訴我們「買一家公司的股票就是擁有該公司的一小部分」。　本質上你就成為該公司的股東，既然是公司的股東，你就：

 

1. 應該有長期持有的打算，而不應該是今天買明天就賣。　炒股不在巴佬的投資辭典中。　

 

巴菲特旗下投資旗艦波克夏首次買入比亞迪 (大陸電動車龍頭) 是2008年9月，而首度減持時是在2022年8月，中間有14年之久。　這印證了股神另一句名言：如果我不想擁有一檔股票超過10年，我就連10分鐘都不會擁有它。　可口可樂應該就是最好的例子了：巴佬買入後，基本上就是終生擁有。　心態上，如果你擁有的一家公司，你就不會因為股票的漲漲跌跌而輕易把公司賣掉。　

 

2. 投資前，要充分了解這家公司的生意，而不隨便碰觸陌生的行業。　這也可以解釋巴菲特向來不投資高科技行業的原因。　他所投資的可口可樂或See’s CANDIES都是容易了解的生意，是在他的打擊圈內 (Circle of competence)。　第一次投資科技業的蘋果電腦，也是因為後者產品 (手機) 也屬消費性，容易了解。　

 

3. 既然找到一家好公司，且準備成為其長期股東，就應當大膽投入，才能把握難得的賺錢機會。　巴佬不相信所謂分散投資才能降低風險的市場觀點； 他認為降低風險最好的辦法是投資一家好公司，好生意，並以合理／低於市場價格水平大舉^註 買入。　

 

　　台積電的產業重要性眾所周知，供應全球最小、最有效率的晶片，先進製程市佔率高達90%，這就是巴菲特口中的「護城河」，可為企業提供長久保障，讓台積電的地位不可或缺。　巴菲特專注股東權益報酬率。　法人預估，台積今年的ROE近30%，遠高於巴菲特要求的標準，且負債率僅四成左右，都為他所愛。　這波台積電修正到最低時本益比不到12倍，也符合其所持P/E得低於15倍的標準。　真是好生意一樁！

 

 

鄭清和，12-12，2022

 

 

註：除了金錢以外，巴菲特認為投資者另一種損失 (風險) 是在數量上沒有把握一個好的投資機會； 小額的投資，是一種機會的損失。　

 

 

 

 

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