假如我告訴你，像春夏秋冬的轉換一般，市場 (以股市為代表) 也會有周期循環：像鐘擺一樣，市場也會左右擺動； 由牛轉熊，又由熊轉牛，你會相信嗎？ 根據Howard Marks (霍華．馬克斯) 的新書「掌握市場循環」 (Mastering the Market Cycle)^註一 所述，市場的確不停地循環，像鐘擺一樣，從未靜止過； 而且，如果你可以掌握這個脈動，你不只能避凶趨吉，而且可以從中獲利。　但問題是市場的起落並不像四季一樣，有時序有規律地轉變。　雖然投資者都知道牛市不可能永遠持續，熊市也一定會來，但沒有人知道長牛 (通常牛市較長­) 什麼時候會結束，更不知道熊市什麼時候會到來！

 

　　過去一年多來美聯儲為了對抗通貨膨脹，連續 (接近暴力式) 升息了八次，所以市場開始擔心／辯論經濟會不會硬著陸，市場是否已跌入熊市？！　根據Howard Marks的理論，股市周期是沿著一國經濟成長 (通常是) 直線向前脈動，如下圖：

1. 代表跌深反轉。　
2. 繼續往上，越過中點，往上。　
3. 到達高峰。　
4. 從高峰修正／回調，往中心點移動／下行。　
5. 繼續往下移動，穿越中心點而往更低走。　
6. 達到低點。　
7. 再一次回頭，改往上行往中心點移動。　
8. 繼續上行，穿越中線，往另一個高點移動。　

 

　　所謂周期是指股市由下往上或由上往下循環，但不會停留在某一個點或中心線上； 中心線就像一個磁場一樣吸引著市場往它移動，然後交叉，穿越，再往前行。　到達頂點後則又轉折往下，就像鐘擺一樣。　那為何股市 (市場) 來回走動而不停止？ 簡單的解釋，就是市場由人所組成，而人性總是在貪婪與恐懼中擺盪。　市場好時，眾人追逐，深怕錯失，以致不斷堆升股價到過高，超高 (Excessive) 的不合理地位^註二。　反之，下跌時又極度悲觀，集體奪門而出，互相踩踏，以至股市跌落深淵，股票 (不論好壞) 被迫賤賣 (Forced sell) 。　

 

　　市場 (不論多空) 都有3個生成階段：

 

　　多頭市場～

 

• 第一階段，少數有遠見的人開始相信事情會變得更好，股市反轉向上，如上圖中的a。　
• 第二階段，大多數人了解情況真的有改善，如b。　
• 第三階段，每個人都認為事情會永遠愈來愈好^註三，如c。　

 

　　由於經濟活動 (受產業周期、企業獲利、政府政策影響) 的波動，市場跟著變動，價格變動會影響投資人的心態，進而再影響市場的走勢，這又會導致證券價格變化，以致投資人心態也隨著再變化。　多頭市場發展到最後，投資人被沖昏了頭，受到經濟和企業表現進步的激勵，變得更相信／斷言前景看好； 在多頭的末升段，一般人都相信行情會永遠持續下去。　

 

　　反之，空頭市場的發展也有三階段～

 

• 第一階段，儘管普遍看多，仍有少數思考縝密的投資人認為事情不會總是那麼美好，股市終會反轉向下，如圖中的d。　
• 第二階段，大多數投資人了解情況正在惡化，如e。　
• 第三階段，每個人都相信事情只會愈來愈糟，如f。　

 

　　目前我們正從第二階段渡入第三階段，市場出現很多壞消息 (矽谷銀行倒閉，瑞士信貸瀕臨不支)，愈來愈多人了解到如新創、槓桿、衍生性金融、交易對手的違約風險，愈來愈多問題難以解決，金融危機開始出現，或公司倒閉，失業率陡升，每個人都想逃離市場，這就是第三階段的來臨； 恐懼佔據了投資人的心理，市場出現從未見過的大幅震盪，資產價格跌至最低點，以致於斷頭賣壓湧現…^註四 

 

　　物極必反，鐘擺不會永遠朝同一個方向前進。　根據上述多頭與空頭市場發展的三階段，投資人可以判斷／偵測當下市場的周期走到哪一個時點 (a或d…)，並決定如何佈局。

 

　　極端的市場行為會反轉，相信鐘擺會永遠朝某個方向前進的人，或相信永遠停留在某個極端的人，最終會損失慘重。　只有了解鐘擺效應／偵測鐘擺位置的人才能掌握市場脈動，獲取最大的回報。　

 

 

鄭清和，03-17，2023

 

 

 

 

註一：Mastering the Market Cycle是Howard Marks的巨著之一，紐約時報暢銷書。　Howard Marks，霍華．馬克斯是美國橡樹資本基金創始人及操盤人，著有「投資最重要的事」一書，系股市經典之作。　

 

註二：市場炒作就是利用投資人的這種貪婪，竟然可以把累計巨額虧損的星宇航空一股炒到50塊，可見市場的非理性。　

 

註三：霍華．馬克斯：當投資人相信情況只會永遠愈來愈好的時候，就進入最危險領域； 這種樂觀毫無根據，反而造就了泡沫，引發市場崩盤。　

 

註四：這其實是難得的投資機會。　

 

 

 

 

 

---