過去兩個禮拜國際市場波動很大，股債雙殺，美國科技類股也大幅拉回修正。　這主要是美國十年期公債殖利率在這段期間大幅且持續跳升 (見上圖)，讓市場擔心通膨是否又現蹤跡。　這背後最大的因素是國會通過了拜登的1.9兆聯邦紓困法案，將錢大把撒出，目的是救急、救窮、救失業，也想提振就業到“充分”的地步。

 

相較於共和黨，民主黨政府比較偏左； 以照顧中、下階層群眾為己任，充分就業 (不知定義為何) 幾乎成為黨綱，財政部長葉倫表示，隨著1.9兆紓困金的注入，充分就業可期，但美國的通膨風險仍然很低且可控，她14日在美國廣播公司 (ABC) 政論節目上表示： 「會有通膨風險嗎? 美國去年在新冠病毒擴散時出現一些物價下跌將回升，但只是物價的暫時波動」。

 

　　約莫同一時間，美國聯邦準備理事會 (Fed) 於台灣時間18日凌晨宣佈，聯邦基金利率的目標區維持在0與0.25%不變，且到2023年底前都會維持這個水準，並重申資產收購力道不變，直到情況出現實質的進展為止。　主席鮑爾聲稱： 通膨預期錨定在2%附近，無須擔心殖利率急升。

 

　　除了貨幣寬鬆和財政擴張外，另外一項可能造成通膨預期的是，在大量疫苗接種後對經濟復甦的預期： 大宗商品的上漲、布蘭特原油見到每桶71.38美元，倫敦銅漲到每噸9617美元，甚至農產品都在漲價。　這個預期引起了市場對美國向全球輸出通膨的疑慮。　原料價格的飆漲，已使華爾街人士喊出商品「超級週期」可能面臨的呼聲。

 

　　為了安撫市場，Fed主席採取talk it down的方式，表示通膨，如果有的話，也會是短暫的，但市場買不買單呢? 葉倫說，對付殖利率的上揚我們有許多工具可以使用。　沒錯，聯儲會可以QE方式，擴大買債，來扭轉長天期公債殖利率 (這叫做twist)。　但事實上，面對通膨Fed只有一個辦法，就是上調利率； 如果Fed不上調利率，那通膨就無法避免 (Fed可以控制殖利率，但無法靠QE / QT控制通膨)。　前述大宗物資價格的上漲是會傳達到終端消費者身上的。 現在火上加油，每人再發1400美元來帶動消費，你認為消費者物價指數 (CPI) 會不會上升?

 

　　答案顯然是yes, 但是多久? Fed說這會是短期現象，不值得擔心，但市場同不同意呢? 市場如果不同意，將帶來市場另一波的震盪，各類資產價格的重估。 我們認為，面對物價上升，Fed會先採取按兵不動 — 就是讓CPI漲到2%，甚至超越2%一段時間，以利充分就業的實現。　此時市場可能有她自己的想法，認為物價回不去了，Fed非調息不可，這就是金融市場現正隱藏的風險!

 

　　作為一個投資者的你，現在要怎麼辦?

 

　　拜登與葉倫都是現代貨幣理論 (MMT) 的信徒，深信只要沒有通膨，國家可以無限舉債以遂行其政策目標。 所以在這1.9兆紓困案之後，已經在談另一個大型財政支出，即以重建美國基本建設及綠能源的專案。　這也會是另一個兆元級支出 (據說是兩兆)，一定也是通膨性的 (inflationary)。　根據MMT理論，對應通膨的辦法就是加稅予以抑制； 所以不意外地，拜登政府也正考慮提高公司稅和對高所得者 (年收入超過40萬美元的家庭) 加稅。　此基建專案如果通過，股市會有什麼影響 / 反應呢? 也值得你深思! 個人認為如果不附帶加稅，這基建專案的到來勢必使通膨大幅上揚。

 

　　拜登政府事實上有個盤算 (hidden agenda)，就是希望這次貨幣和財政雙槍火力全開，可以將美國經濟拉出像歐、日兩地深陷的通縮泥沼。　這種想法相當值得欽佩，但其對美國和全世界的風險，是經濟過熱 (overheat)!

 

 

 

鄭清和，03-18-21’

 

 

*溫故知新: 通膨還是通縮

 

 

 

 

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